Конец апреля 2017 г. на российском финансовом рынке ознаменовался достаточно эпохальным событием. Впервые за достаточно длительный промежуток времени, Министерство Финансов РФ вывело на внутренний долговой рынок инструмент, ориентированный на спрос со стороны широких слоев населения – ОФЗ-н (облигации федерального займа для физических лиц), которые, с чьей-то легкой руки, уже успели окрестить «народными облигациями».
В современной российской истории это не первая попытка государства привлечь средства частных лиц. Аналогичные попытки уже предпринимались Минфином в 1995 и 2000 г., однако, по целому ряду причин эмиссия облигаций (ОГСЗ) была приостановлена. Заявленные цели новой эмиссии, если судить по комментариям официальных лиц Минфина, не связаны с намерением покрыть дефицит федерального бюджета и являются скорее своеобразным проявлением финансового альтруизма, направленного на повышение финансовой грамотности и расширение сберегательных возможностей граждан.
С одной стороны, если судить по базовым параметрам первой эмиссии, Министерству финансов удалось предложить рынку достаточно интересный продукт, основные преимущества которого, по сравнению с более традиционными способами инвестирования (банковские вклады), более чем очевидны. К таким преимуществам следует отнести более высокую надежность (возврат вложений гарантирован государством) и более высокую доходность к погашению, уровень которой по истечении периода обращения (3 года) примерно на 0,5 п.п. превысит доходность по обычным рыночным ОФЗ и составит порядка 8,5% годовых, что превышает доходность банковских депозитов примерно на 1,3%.(1)
Купонный доход по облигациям планируется осуществлять полугодовыми выплатами с постепенным повышение ставки купона, от 7,5% по первому платежу, по второму - 8% годовых, по третьему - 8,5% годовых, по четвертому - 9% годовых, по пятому - 10% годовых, по шестому - 10,5% годовых. В условиях твердых ожиданий рынка по дальнейшему снижению процентных ставок и смягчения кредитно-денежной политики ЦБ РФ, данный инструмент на первый взгляд, является достаточно привлекательным.
Однако, гарантированная перспектива получения подобного дохода, как это обычно бывает в финансовом деле, зависит от целого ряда дополнительных условий, не последнюю очередь среди которых играют как условия их приобретения, так и изменения параметров доходности при предъявлении облигаций к досрочному выкупу эмитентом.
Уже первое знакомство с комиссионными в размере 1,5%, взимаемыми уполномоченными банками (ВББ и Сбербанк) при покупке облигаций на сумму до 50 тыс. руб., в размере 1% при покупке на сумму до 500 тыс. руб., и 0,5% свыше 500 тыс. руб. заставляет задуматься о том, что доступность «народных» облигаций (с уплатой разумной комиссии) все же несколько преувеличена. Далее, в случае предъявления облигаций к досрочному выкупу в течение года с момента покупки, инвестор не только лишается права на получение купонного дохода, но и вынужден будет заплатить дополнительные комиссионные при продаже. Иными словами, краткосрочное (до 1 года) владение инструментом, оказывается, по сути, убыточным.
Важным аспектом, которое также может повлиять на ожидаемую доходность инструмента при досрочном предъявлении облигаций к выкупу после 1 года владения и вплоть до момента погашения, является налогообложение, возникающее при осуществлении данной операции. Несмотря на то, что выплачиваемый купонный доход не облагается налогом, включаемый в стоимость облигации т.н. накопленный купонный доход (НКД) при продаже облигаций до момента предыдущей купонной выплаты такому налогообложению подлежит.
Иными словами, если Вы решили продать облигации, к примеру, где-то ближе к концу второго года владения, то накопленный за период с последней выплаты купона и включаемый в цену облигации НКД подлежит налогообложению в размере 13%. При самом неблагоприятном раскладе (например, когда Вы, по тем или иным причинам вынуждены продать облигации за несколько дней до выплаты очередного купонного дохода), подобное налогообложение способно дополнительно «съесть» до 0,5% годовой доходности.
Дополнительным фактором, способным негативно повлиять на ожидаемую доходность, является условие выкупа по цене приобретения, но не выше номинала, что лишает инвестора возможности получения дополнительного дохода в случае приобретения облигаций с дисконтом при предъявлении их к досрочному выкупу.(2)
Таким образом, становится очевидным, что вложения в ОФЗ-н являются наиболее интересными исключительно для консервативного инвестора, придерживающегося стратегии «купить и держать» и обладающего избыточной рублевой ликвидностью в размере от 500 тыс. руб. как минимум на трехлетнем временном промежутке. В случае же незапланированной продажи облигаций в рамках досрочного выкупа, особенно в сочетании с меньшей суммой вложений, параметры доходности будут уже не столь привлекательными, в ряде случаев - отрицательными. В этой связи, рядовым гражданам, не способным обеспечить подобные параметры инвестиций в облигации, все же лучше оставаться в традиционных банковских депозитах.
Данный вывод в определенной степени подтверждается и результатами статистики размещения первого выпуска ОФЗ-н, согласно которой, в частности, средняя сумма заявки на покупку облигаций, размещенных через ВТБ, в первый день составила 1,4 млн. руб., через Сбербанк – порядка 900 тыс. руб.
Помимо рассмотренных выше технических нюансов, есть и другие, преимущественно макроэкономические факторы риска, способные существенно повлиять на ожидаемую доходность. К таким факторам прежде всего следует отнести инфляционные ожидания и динамику курса рубля в среднесрочном периоде.
На текущий момент, по заявлению главы Минэкономразвития М. Орешкина, по результатам апреля, годовой показатель инфляции может составить порядка 3,8% в базовом сценарии (3). Однако, сможет ли правительство удержать эти цифры на более длительном временном промежутке – большой вопрос, особенно с учетом ожидаемого смягчения кредитно-денежной политики ЦБ. Равно, как и вопрос среднесрочной устойчивости только-только наметившегося роста российской экономики.
Немаловажную роль будут играть и ожидания относительно курса рубля, существенно укрепившегося в последние несколько месяцев (прежде всего за счет увеличения операций кэрри-трейд) и находящегося на пределе комфортного значения для экспортеров. Ожидания по дальнейшему увеличению ставки ФРС наряду со планируемым снижением ставки российского ЦБ, влияние российского «экспортного лобби» (прежде всего, со стороны сельхозпроизводителей) способны существенно снизить курс рубля в среднесрочном (3 года) периоде.
Необходимоучитывать, что перспективы устойчивого роста мировой экономики, с учетом исключительно последних данных по росту экономики США (замедление до 1,9% роста в 2016 г. против 2.6% в 2015 г.) и ЕС (1,7% в 2016 г. против 2% в 2015 г.), оказавшихся значительно слабее ожиданий, по-прежнему остаются весьма неопределенными. Не исключено начало серьезной коррекции на международных финансовых рынках, которые на подобном экономическом выглядят явно перекупленными, что ударит. в первую очередь, по развивающимся рынкам, к которым относится и Россия. С учетом этого фактора, спрос на традиционно защитные активы, к которым относится доллар США, будет возрастать.
В подобных условиях, учитывая высокую зависимость экономики РФ от возможных внешних шоков, ослабление рубля в среднесрочной перспективе представляется весьма вероятным. Этот момент необходимо учитывать при осуществлении среднесрочных вложений в рублевые активы, какими являются ОФЗ-н, и постараться хеджировать подобный риск покупкой иностранной валюты или иных активов. В текущих условиях, старый принцип не складывать все яйца в одну корзину является по-прежнему актуальным, и воспринимать ОФЗ-н как единственную панацею от всех возможных бед было бы некорректным.
В целом, пик наиболее высокой доходности рублевых вложений, пришедшийся на 2015-2016 гг., уже позади. Несмотря на то, что эта доходность по-прежнему находится на приличном уровне, вложения в такие инструменты, как ОФЗ-н следует рассматривать прежде всего, как элемент стратегии по сохранению средств, а не их приумножению. Для получения более существенного дохода в среднесрочной перспективе имеет смысл рассматривать иные, менее консервативные и более гибкие варианты инвестиций.
(1) По данным Банка России (по состоянию на 01.01.2017), на основе сведений 30 крупнейших банков Российской Федерации.
(2) Так, на 05.05.2017 цена облигации установлена в размере 99,8421% от номинала, что означает дополнительную премию в размере 0,1579% при погашении в соответствии с окончанием трехлетнего срока обращения.
(3) Заявление М. Орешкина от 21.04.2017 г. на Красноярском экономическом форуме.
Денис Федоров - финансовый аналитик, специально для REX
Комментарии читателей (1):